AAPL-CXMT 접촉과 메모리 주도주 서사 변화 관련

1. 핵심 판단

• 애플의 CXMT 접촉은 글로벌 빅3 메모리 업체의 이익을 당장 훼손하는 요인은 아님.
• 다만 중장기적으로 기존 메모리 업체들이 누리던 독점적 서사를 약화시키는 변수임.
• 5년 뒤에는 실제 숫자, 즉 매출·마진·점유율에 영향을 줄 가능성 존재.

2. 서사 약화의 의미

• 현재 문제는 단기 실적 훼손보다 투자 서사의 약화에 있음.
• 중국 메모리 업체의 글로벌 무대 진입 가능성은 기존 메모리 업체의 프리미엄 논리를 흔들 수 있음.
• 이는 메모리 업체 주가에 엔비디아의 2024년 주가 흐름을 적용해볼 시점이 왔다는 의미로 해석 가능함.

3. 엔비디아 사례의 시사점

• 엔비디아는 수년간 지속적으로 어닝 서프라이즈를 기록함.
• 그러나 주가의 폭발적 상승은 2023~2024년에 집중됨.
• 상승의 정점은 이익 자체가 아니라 이익 증가율이 최고점을 찍은 시점과 맞물림.
• 2024년 이후에는 최고 실적을 발표했음에도 주가는 횡보 또는 완만한 상승 국면으로 진입함.
• 이는 시장이 절대 이익보다 이익 증가율의 정점을 더 중요하게 볼 수 있음을 시사함.

4. 메모리 업체의 현재 위치

• 마이크론의 영업이익률 86%는 메모리 업황이 이미 매우 높은 수익성 구간에 진입했음을 보여줌.
• 이익률이 이 정도 수준까지 올라오면 추가적인 증가율이 압도적으로 나오기는 어려움.
• 앞으로는 가격 상승이나 마진 확대보다 출하량, 즉 Q 증가를 통해 이익을 늘려야 하는 국면임.
• 그러나 Q 확대는 수율 개선과 신규 공장 증설이 필요하므로 단기간에 빠르게 달성되기 어려움.

5. 밸류에이션 전환의 필요성

• 메모리 업체들이 단순 사이클 업종이 아니라는 점을 증명해야 PER 재평가가 가능함.
• 이를 위해서는 숫자뿐 아니라 새로운 서사가 필요함.
• 현재 긍정적 서사는 전략적 장기계약임.
• 반면 부정적 서사는 영업이익률 정점 가능성과 중국 메모리 업체의 글로벌 시장 진입임.

6. 가격 쏠림과 투자 심리

• 특정 자산에 가격 쏠림이 심해지면 투자자 참여가 과도하게 늘어남.
• 이 경우 가격 전망은 논리보다 감정싸움으로 번지기 쉬움.
• 그러나 시간이 지나면 이러한 논쟁은 대부분 덧없는 흐름으로 남음.
• 투자자는 감정보다 새로운 서사와 숫자가 어디서 만들어지는지를 봐야 함.

7. 다음 관심 영역

• 향후 투자자는 메모리 이후 어떤 자산에서 새로운 서사나 숫자가 형성되는지에 집중해야 함.
• 최근 충분한 조정을 받은 빅테크에서 다시 긍정적 서사가 나올 가능성이 있음.
• 그 핵심 계기는 2분기 컨퍼런스콜에서의 CAPEX 재판단일 수 있음.

8. 빅테크 CAPEX의 중요성

• 빅테크의 CAPEX 방향은 AI 인프라 투자 사이클의 지속 여부를 판단하는 핵심 변수임.
• 반도체 비중 축소를 분기마다 언급한 이유는 시간이 갈수록 빅테크의 투자 운신 폭이 줄어들기 때문임.
• AI 투자 확대가 계속되려면 주주 설득이 필요함.
• 주주들은 무조건적인 CAPEX 확대를 쉽게 용인하지 않을 가능성이 큼.

종합

• 애플의 CXMT 접촉은 단기 실적보다 메모리 업체의 독점적 성장 서사를 약화시키는 사건임.
• 메모리 업체는 이미 높은 이익률 구간에 진입했기 때문에 앞으로는 이익 증가율 둔화와 밸류에이션 재평가 문제가 중요해짐.
• 향후 초점은 메모리에서 빅테크로 이동할 가능성이 있으며, 2분기 컨퍼런스콜의 CAPEX 관련 발언이 새로운 서사의 출발점이 될 수 있음.