대만 AI 서버 및 PC 공급망 관련 (골드만삭스)

□ 골드만삭스, 대만 AI 서버·PC 공급망 7개사 매출 전망 제시

• 골드만삭스, 대만 AI 서버·PC 공급망 주요 기업 7곳에 대해 향후 3개월 매출 전망 제시
• 대상 기업은 홍하이, 위윈, AVC, 콴타, 인벤텍, 컴팔, 에이수스
• 결론은 전월 대비 매출은 대체로 제자리걸음이나, 전년 대비로는 강한 성장세 지속
• 단기 숨 고르기와 중장기 성장 흐름이 공존하는 국면으로 평가

□ 6~8월 평균 매출, 전월 대비는 제한적 흐름

• 7개 기업 평균 매출 증가율은 2026년 6월 +6%, 7월 -5%, 8월 0%로 전망
• 전월 대비 기준으로는 뚜렷한 성장 모멘텀이 제한적
• AI 서버 모델 전환과 PC 수요 조기 소진이 단기 매출 흐름을 제약
• 계절성 및 재고 조정 영향도 반영

□ 전년 대비 매출은 여전히 강한 성장세

• 7개 기업 평균 매출 증가율은 전년 대비 기준 6월 +39%, 7월 +37%, 8월 +29%로 전망
• 세 달 모두 두 자릿수 성장세 유지
• 단기적으로는 주춤하나, 전년 대비 큰 성장 추세는 유효
• AI 서버 확산과 제품 고사양화가 구조적 성장 동력으로 작용

□ 전월 대비와 전년 대비 전망이 갈리는 이유

• 전월 대비는 직전 달과 비교하는 지표로 계절성, 재고 조정, 제품 전환에 민감
• 전년 대비는 1년 전 같은 달과 비교하는 지표로 구조적 성장 추세를 반영
• 이번 전망은 단기 매출 모멘텀 둔화와 장기 성장세 지속을 동시에 의미
• 즉, 단기 숨 고르기 속에서도 AI 인프라 성장 방향은 유지되는 구조

□ 전월 대비 매출이 주춤한 첫 번째 이유: AI 서버 세대 교체

• AI 서버 위탁 생산 업체들이 제품 세대 교체 국면에 진입
• 모델 전환 과정에서 출하 일정과 매출 인식이 일시적으로 흔들릴 가능성
• 기존 모델에서 신규 모델로 전환되는 과정의 공백이 단기 매출 둔화 요인
• 특히 서버 비중이 높은 업체에서 해당 영향이 크게 나타날 수 있음

□ 전월 대비 매출이 주춤한 두 번째 이유: PC 수요 조기 소진

• 높은 메모리 가격으로 PC 소비가 2026년 상반기로 앞당겨진 것으로 분석
• 수요가 선반영되면서 이후 몇 달간 공백 발생 가능
• PC 중심 업체의 7~8월 매출 모멘텀 약화 요인
• 메모리 가격 상승은 판매 단가에는 긍정적이나 수요 시점에는 부담으로 작용

□ 전년 대비 강세를 이끄는 요인

• AI 서버 물량 확대 지속
• PC 제품 구성 고급화
• 신규 스마트폰 모델 효과
• 높은 메모리 가격에 따른 판매 단가 상승
• 서버와 PC 양쪽에서 고부가 제품 비중 증가가 전년 대비 성장률을 지지

□ 6월 전월 대비 매출 전망, 업체별 차별화

• 에이수스는 6월 매출 전월 대비 +23% 전망
• 콴타는 +21% 전망
• AVC는 +17% 전망
• 반면 인벤텍은 -7%, 홍하이는 -23% 전망
• 기업별 제품 믹스, 출하 일정, 모델 전환 시점에 따라 단기 흐름 차별화

□ 6월 전년 대비 매출 전망, 콴타와 AVC가 강세

• 콴타의 6월 매출은 전년 대비 +98% 전망
• AVC는 +75% 전망
• 에이수스, 컴팔, 인벤텍, 홍하이는 20%대 성장 전망
• 위윈은 +6%로 상대적으로 낮은 성장률 전망
• 단기 성장률은 기저효과와 사업 모델 전환 여부에 따라 차이 발생

□ 골드만삭스, 공급망 전반에 긍정적 시각 유지

• 골드만삭스는 대만 AI 서버·PC 공급망 전반에 대해 긍정적 시각 유지
• 핵심 근거는 애플 신제품 사이클과 AI 서버 고사양화
• 두 요인이 부품 수요와 서버 조립 수요를 동시에 지지
• 단기 매출 변동보다 구조적 수요 확대에 초점

□ 긍정 요인 ① 애플 신제품 사이클

• 2026년 폴더블 아이폰 출시 기대
• 2027년 아이폰 20주년 모델 출시 기대
• 제품 형태 변화가 교체 수요를 자극할 가능성
• 관련 부품 물량 확대와 판매 단가 상승 가능성 존재
• 대만 전자 공급망에 긍정적 파급 예상

□ 긍정 요인 ② AI 서버 고사양화

• AI 서버 성능 경쟁이 심화될수록 핵심 부품 사양 상승
• 전력, 냉각, 기판, 커넥터 등 부품 수요 확대
• 서버 랙 단위 출하 증가도 공급망 매출 성장에 기여
• 단순 조립 업체보다 고사양 부품·모듈 업체의 수혜가 클 가능성

□ 긍정 요인 ③ ASIC AI 서버 확산

• ASIC은 특정 작업에 맞춰 설계한 맞춤형 반도체
• 범용 GPU보다 특정 AI 연산에서 효율성 우위
• 대형 클라우드 기업들이 자체 AI 칩과 전용 서버 도입 확대
• ASIC 기반 AI 서버 비중 상승 가능성
• ASIC 서버 설계·제조 역량을 갖춘 업체에 구조적 기회 제공

□ 투자의견, 매수와 중립으로 명확히 구분

• 매수 의견 기업은 홍하이, 위윈, AVC
• 중립 의견 기업은 콴타, 인벤텍, 컴팔, 에이수스
• 골드만삭스는 AI 서버 노출도, 사업 모델 변화, 부품 고사양화 수혜 여부에 따라 선호도 차별화
• 같은 공급망 내에서도 서버 랙, ASIC 서버, 액체 냉각 관련 기업을 더 선호

□ 홍하이: AI 서버 랙 수요 견조, 최선호 종목 중 하나

• 홍하이 5월 매출은 8,594억 대만달러
• 전년 대비 +40%, 전월 대비 +3% 증가
• 골드만삭스 추정치를 5% 상회
• 2분기 전통적 전자제품 비수기에도 AI 서버 랙 수요 견조
• 목표주가는 400대만달러 제시

□ 홍하이 2분기 매출, 전년 대비 31% 증가 전망

• 골드만삭스, 홍하이 2분기 매출을 약 2.4조 대만달러로 전망
• 전년 대비 +31% 증가 예상
• AI 서버 랙 수요가 계절적 비수기 영향을 상쇄
• 폭스콘의 대형 고객 기반과 서버 조립 역량이 긍정적 요인

□ AVC: 액체 냉각 대표 수혜주

• AVC는 액체 냉각 테마의 대표 기업으로 평가
• GPU 및 ASIC AI 서버 확대로 액체 냉각 부품 침투율 상승
• 고성능 AI 서버일수록 발열 관리 중요성 확대
• 6월부터 9월까지 순차적 매출 성장 예상
• 목표주가는 3,536대만달러 제시

□ AVC 3분기 매출, 전분기 대비 21% 증가 전망

• 골드만삭스, AVC 3분기 매출을 전분기 대비 +21%로 전망
• 액체 냉각 부품 수요 확대가 핵심 성장 동력
• AI 서버 고사양화의 직접 수혜 가능
• 냉각 솔루션은 서버 성능 경쟁에서 필수 부품으로 부상

□ 위윈: ASIC AI 서버 선도 기업

• 위윈은 ASIC AI 서버 분야의 선도 기업으로 평가
• 미국 대형 클라우드 사업자의 일반 서버와 AI 서버 수요를 모두 확보
• ASIC AI 서버에서의 지위를 바탕으로 GPU AI 서버 랙으로 사업 확장
• 목표주가는 7,147대만달러 제시

□ 위윈, 위탁 모델 전환으로 단기 매출은 낮아지나 수익성 개선

• 위윈은 4월부터 일부 서버 사업을 위탁 모델로 전환
• 해당 방식은 매출 인식 금액을 줄이는 효과
• 반면 매출총이익률 개선 가능
• 장기적으로 운전자본 부담 완화 효과도 기대
• 5월 매출은 전월과 유사했으나 골드만삭스 추정치를 12% 하회

□ 위윈 3분기 매출, ASIC AI 서버 물량 확대로 성장 전망

• 6월에는 견조한 일반 서버 수요로 매출 증가 예상
• 3분기에는 ASIC AI 서버 물량 확대로 매출 성장 전망
• 골드만삭스, 위윈 3분기 매출을 전분기 대비 +23%로 예상
• ASIC 서버 확산 국면에서 핵심 수혜 기업으로 평가

□ 콴타: 낮은 기저로 6월 반등, 그러나 중립 유지

• 콴타 5월 매출은 전월 대비 -8%
• 골드만삭스 추정치를 11% 하회
• 원인은 AI 서버 모델 전환과 PC 수요 조기 소진
• 6월에는 낮은 기저로 전월 대비 +21% 반등 전망
• 목표주가는 299대만달러 제시

□ 콴타, 7~8월 성장 모멘텀은 약화 예상

• 3분기 AI 서버 세대 교체 영향 지속
• PC 물량 둔화도 부담 요인
• 6월 반등 이후 7~8월 성장 모멘텀은 약해질 것으로 전망
• AI 서버 노출도는 높지만 단기 전환 비용과 출하 공백이 부담

□ 에이수스: AI PC 고급화가 관전 포인트

• 에이수스에 대한 투자의견은 중립
• 다만 AI PC로의 제품 구성 고급화는 긍정적으로 평가
• 메모리 비용 부담에도 AI PC 비중 확대가 하반기 성장 지지
• 랙 단위 AI 서버 물량 증가도 매출에 기여
• 목표주가는 1,082대만달러 제시

□ 에이수스 2~3분기 매출 성장 지속 전망

• 골드만삭스, 에이수스 2분기 매출을 전년 대비 +26%로 전망
• 3분기 매출은 전년 대비 +12%로 전망
• AI PC와 AI 서버가 동시에 성장 동력으로 작용
• AI 서버 흐름이 대만 브랜드 업체의 PC 사업에도 확산되는 모습

□ 인벤텍: 서버 수요 견조하나 투자의견은 중립

• 인벤텍 5월 매출은 전년 대비 +35%
• 골드만삭스 추정치를 30% 상회
• AI 서버와 일반 서버 수요가 모두 견조했던 영향
• 미국 내 AI 서버 조립 능력 확대가 긍정적 요인
• 목표주가는 56대만달러 제시

□ 인벤텍 2~3분기 매출, 전년 대비 성장 전망

• 2분기 매출은 전년 대비 +31% 전망
• 3분기 매출은 전년 대비 +10% 전망
• 서버 수요는 양호하나, 주가 상승 여력과 차별화 요인을 감안해 중립 의견 유지
• AI 서버 조립 역량 확대는 중장기 관찰 포인트

□ 컴팔: PC 출하 증가와 미국 신규 공장 효과 기대

• 컴팔 5월 PC 출하는 전월 대비 +11% 증가
• 출하량은 200만 대 기록
• 2분기 말 미국 신규 공장 가동 예정
• 매출 구성 다변화도 긍정적 요인
• 목표주가는 39.5대만달러 제시

□ 컴팔 2~3분기 매출, 전년 대비 두 자릿수 성장 전망

• 2분기 매출은 전년 대비 +20% 전망
• 3분기 매출은 전년 대비 +32% 전망
• PC 출하 회복과 신규 생산 거점 효과가 매출 성장에 기여
• 다만 골드만삭스 투자의견은 중립 유지

□ 대만 공급망의 핵심 변수는 AI 서버 노출도

• 단기적으로는 모델 전환과 PC 수요 조기 소진이 부담
• 그러나 AI 서버 물량 확대라는 큰 방향은 유지
• 서버 랙, ASIC AI 서버, 액체 냉각 노출도가 높은 기업이 상대적으로 유리
• AI 인프라와의 연결 강도가 종목 선별의 핵심 기준

□ AI 서버 부품 고사양화가 공급망 수혜 확대

• AI 서버 확산은 단순 조립 수요뿐 아니라 부품 고사양화를 유발
• 전력 관리, 냉각, 기판, 커넥터 등 핵심 부품 수요 증가
• 판매 단가 상승과 제품 믹스 개선 가능
• 공급망 내 부품·모듈 업체의 수혜 폭 확대 가능성

□ PC 시장은 단기 부담과 고급화 기회가 공존

• 높은 메모리 가격으로 PC 수요가 상반기에 앞당겨진 점은 단기 부담
• 반면 AI PC 비중 확대는 제품 구성 고급화 요인
• 판매 단가 상승과 프리미엄 제품 확대 가능
• PC 관련 업체는 단기 물량보다 제품 믹스 개선 여부가 중요

□ 투자 전략: AI 인프라 연결 강도 중심 선별 필요

• 골드만삭스는 공급망 전체보다 AI 인프라 노출도가 높은 기업을 선호
• 매수 의견은 홍하이, 위윈, AVC에 집중
• 공통점은 AI 서버 랙, ASIC 서버, 액체 냉각 등 핵심 성장 축과 직접 연결
• 중립 의견 기업은 성장성은 있으나 단기 모멘텀 또는 밸류에이션 측면에서 제한적

□ 종합 평가

• 대만 AI 서버·PC 공급망은 단기적으로 전월 대비 매출 모멘텀이 둔화되는 국면
• 그러나 전년 대비로는 AI 서버 확대와 제품 고사양화에 힘입어 강한 성장세 유지
• AI 서버 모델 전환과 PC 수요 조기 소진은 단기 부담
• ASIC AI 서버 확산, 액체 냉각 침투율 상승, 애플 신제품 사이클은 구조적 성장 요인
• 같은 공급망 안에서도 서버 랙, ASIC 서버, 액체 냉각 등 AI 인프라 핵심 영역에 깊게 연결된 기업이 상대적으로 유리