유럽 방산주 관련 (모건스탠리)

□ 유럽 방산주, 올해 들어 지지부진

• 유럽 방산주는 연초 이후 대체로 제자리걸음
• 주요 부담 요인은 기존 무기와 신무기 논쟁, 재정 제약, 휴전 가능성에 따른 불확실성
• 섹터 밸류에이션은 지난해 정점 약 25배에서 현재 약 16배로 하락
• 3년 선행 PER 기준 약 35% 낮아진 상태

□ 모건스탠리, 현 국면을 진입 기회로 판단

• 최근 주가 부진을 매력적인 진입 기회로 평가
• 7월 7~8일 튀르키예 앙카라 NATO 정상회의를 단기 촉매로 지목
• 투자자 기대가 낮아진 상황에서 긍정적 발표가 나올 경우 주가 반응 가능성 존재
• 핵심 논지는 유럽 재무장이 우크라이나 전쟁과 무관하게 지속될 구조적 사이클이라는 점

□ 유럽 방산 사이클의 두 축

• 첫째, 유럽 자체의 국방 지출 확대 의지
• 둘째, 미국의 동맹국 방위비 증액 압박
• 두 요인이 결합되며 유럽 방산 수요가 단기 특수에서 다년간 구조적 흐름으로 전환 중

□ 유럽 정부, 정치적 약속을 실제 예산과 법률로 전환

• 모건스탠리, 유럽 주요국의 국방비 확대가 선언 단계에서 집행 단계로 이동하고 있다고 평가
• 예산 증액, 법률 개정, 조달 자금 집행이 동시에 진행
• ‘말’이 ‘실행’으로 바뀌는 국면으로 해석

□ 프랑스, 개정 국방 계획법 통과

• 프랑스, 7월 1일 개정 국방 계획법 통과
• 2026~2030년 360억 유로 추가 배정
• 이 중 2027년까지 약 100억 유로 포함
• 2024~2030년 누적 국방 지출은 4,360억 유로로 확대
• 국방비 목표는 2030년 GDP의 2.5%, 2035년 GDP의 3.5%

□ 영국, 국방투자계획을 통해 예산 확대

• 영국, 새 국방투자계획을 통해 4년간 2,980억 파운드 편성
• 추가 지출 150억 파운드 포함
• 기존 연간 국방 예산 540억 파운드를 2029년까지 약 800억 파운드로 확대 예정
• 2029년 국방비는 GDP의 약 2.7% 수준 목표

□ 독일, 유럽 방산 사이클의 핵심 동력

• 독일, 4월 첫 연방군 군사전략 승인
• 2039년까지 유럽 최강의 재래식 군대가 되겠다는 목표 제시
• 2027년 국방비는 1,060억 유로로 확대 예정
• 이는 2026년 830억 유로 대비 대폭 증가한 규모
• 기존 계획보다도 120억 유로 많은 수준

□ 독일 전체 국방 지출, GDP 3%대 진입

• 특별기금과 우크라이나 지원까지 포함한 전체 국방 지출은 1,450억 유로
• GDP 대비 3.1% 수준
• 독일의 국방비 확대는 유럽 방산 수요의 가장 강력한 구조적 동력으로 작용

□ 북유럽·동유럽으로 국방비 확대 확산

• 스웨덴, 2026년 국방비를 270억 크로나 증액
• 스웨덴 국방비 증가율은 18%, 목표는 GDP의 2.8%
• 노르웨이, 장기 국방 계획에 1,150억 크로네 추가
• 노르웨이 목표는 2035년까지 GDP의 3.5%
• 덴마크, 국방·안보 예산 틀을 3,580억 크로네까지 확대
• 핀란드, 약 40억 유로 추가 투입 후 2029년까지 GDP 최소 3% 목표

□ 폴란드, NATO 내 최고 수준 국방비 비중 예고

• 폴란드, 2026년 국방비로 2,000억 즈워티 배정 예정
• 이는 GDP의 4.8% 수준
• NATO 회원국 중 가장 높은 국방비 비중 예상
• 동유럽 안보 불안과 러시아 위협 인식이 국방비 확대를 견인

□ EU SAFE 프로그램, 집행 단계 진입

• EU 차원의 SAFE 공동 방위 자금 조달 프로그램이 틀에서 집행 단계로 전환
• 최대 1,500억 유로의 장기 대출 제공
• 19개 회원국이 계획 제출
• 이 중 18개 계획, 약 1,300억 유로 승인
• 첫 자금 집행 이미 시작

□ SAFE 자금, 역량 공백이 큰 국가에 집중

• 폴란드 437억 유로 배정
• 루마니아 167억 유로 배정
• 프랑스 151억 유로 배정
• 이탈리아 149억 유로 배정
• 자금은 방위 역량 공백이 시급한 국가 중심으로 배분

□ 유럽 재무장, 일회성 우크라이나 특수 아님

• 예산 증액, 법제화, EU 대출 집행이 동시 진행
• 모건스탠리, 이를 가속화되는 구조적 사이클의 증거로 평가
• 우크라이나 전쟁 관련 단기 수요를 넘어 유럽 자체 방위력 강화 흐름으로 전환 중

□ 미국 압박, 유럽 방산 확대의 두 번째 축

• 이번 NATO 정상회의에 트럼프 대통령 참석 예상
• 미국은 NATO 개혁과 동맹국 국방비 증액을 압박하는 계기로 활용할 전망
• 미국의 대외 안보 전략은 점차 거래적 성격 강화
• 동맹 지원 수준을 각국의 방위 기여도와 연계하려는 기조

□ 미국 안보 지원, 방위비 분담과 연계되는 흐름

• 워싱턴, 유럽 주둔 미군 재배치 검토
• 미국의 안보 지원, 무기 조달 우선권, 군사 협력 범위를 동맹국 기여도와 연계
• 주요 기준은 방위비 분담, 기지 접근성, 대미 협력 수준
• 유럽 국가 입장에서는 국방비 확대 압력이 커지는 구조

□ 미국, 유럽 주둔 전력 축소 움직임

• 미 국방부, 유럽 주둔 병력과 기지 재배치 검토 착수
• 독일에서 병력 5,000명 철수 계획 발표
• 유사시 NATO에 제공할 항공기, 함정, 공중급유기 등 전략 자산 규모도 축소되는 것으로 전해짐
• 유럽의 자체 역량 보강 필요성 확대

□ 미국산 무기 접근성도 낮아지는 추세

• 미국, 자국 재고 보충을 우선시
• 동맹국들은 미국산 무기 인도 지연을 경험
• 백악관의 ‘미국 우선 무기 이전 전략’은 미국 산업 기반과 자국 방위에 기여하는 국가를 우선 지원하는 원칙
• 유럽 국가의 자체 조달 및 공동 생산 필요성 증가

□ NATO 3.5% 목표, 새로운 최저 기준으로 부상

• 모건스탠리, NATO의 GDP 대비 3.5% 국방비 목표를 단순 희망 사항이 아닌 새로운 최저 기준으로 평가
• 미국의 전략적 지원을 유지하기 위한 사실상 기준선으로 자리 잡는 중
• 유럽이 미국의 관여를 유지하려면 더 많이, 더 빠르게 지출해야 하는 상황
• NATO 역량 목표에 대한 실질적 기여 필요성 확대

□ 유럽 자율성과 미국 압박은 충돌보다 결합

• 모건스탠리, 유럽의 자율성 추구와 미국의 압박이 함께 기회를 만든다고 평가
• 유럽은 더 큰 방위 책임을 부담해야 하는 상황
• 초점은 지출 약속에서 빠른 조달, 자국 내 생산 역량, 핵심 공급망 통제로 이동
• 다만 검증된 미국 기술이 필요한 영역에서는 미국과의 공동 생산 강화 가능

□ ‘유럽 생산 역량 + 미국 기술’이 절충점

• 독일, 미국 무기의 자국 내 공동 생산 추진
• 주요 대상은 PAC-3 패트리엇 미사일, 토마호크 순항미사일 등
• 유럽 동맹국들은 미국 전력 축소로 발생하는 역량 공백을 자체적으로 메우려는 계획
• 유럽 생산 역량 확대와 대서양 양안 산업 협력이 병행되는 실용적 접근

□ 완전한 유럽 독자 방위는 단기적으로 어려움

• 전략 폭격기 등 일부 고급 전력은 여전히 미국과의 협력 필요
• 민감한 미국 시스템 관련 정치적 제약 존재
• 기술 이전 제한도 남아 있음
• 단기적으로는 미국과의 협력 기반 위에서 유럽 역량을 확대하는 방식이 현실적

□ 유럽 재무장, 규모와 회복력 확보로 무게 이동

• 독일, 우크라이나의 ‘플라밍고’ 순항미사일과 같은 대안도 검토
• 기술 수준이나 정확도가 다소 낮더라도 충분한 물량 확보를 중시
• 유럽 재무장은 고급 무기 확보뿐 아니라 규모, 회복력, 선택지 확보에 초점
• 장기 소모전에 대비한 조달 전략 변화로 해석

□ 실제 조달 계약 증가가 핵심 증거

• 모건스탠리, IISS 군사력 균형 자료를 근거로 실제 조달 확대를 제시
• 전 세계 방산 계약 건수는 최근 12개월간 164건에서 204건으로 증가
• 증가율은 24%
• 해당 증가는 미국·캐나다 제외 NATO 회원국이 주도

□ 미국·캐나다 제외 NATO 계약, 62% 급증

• 미국·캐나다 제외 NATO 회원국 계약은 92건에서 149건으로 증가
• 증가율은 62%
• 반면 미국·캐나다 계약은 27% 감소
• 기타 지역 계약도 21% 감소
• 글로벌 방산 계약 증가분의 대부분이 유럽 중심 NATO 국가에서 발생

□ 유럽 계약, NATO 역량 공백 분야에 집중

• 계약 증가는 NATO가 지목한 핵심 역량 공백 분야에 집중
• 방공, 차량, 포병·미사일 체계, 항공기가 주요 증가 분야
• 해당 네 분야가 미국·캐나다 제외 NATO 계약의 약 75% 차지

□ 방공, 차량, 포병·미사일, 항공기 계약 급증

• 방공 계약은 10건에서 27건으로 증가
• 증가율은 170%
• 차량 계약은 23건에서 41건으로 증가
• 증가율은 78%
• 포병·미사일 체계는 15건에서 25건으로 증가
• 증가율은 67%
• 항공기는 9건에서 20건으로 증가
• 증가율은 120%

□ 신무기 조달도 빠르게 확대

• 장거리 지대공미사일 주문은 0건에서 8건으로 증가
• 장거리 포병은 3건에서 11건으로 증가
• 전투기는 4건에서 9건으로 증가
• 유럽 정부들이 통합 방공, 장거리 화력, 고급 항공 전력 확보를 가속화하고 있음을 시사

□ ‘기존 무기냐 신무기냐’ 논쟁은 ‘둘 다 필요’로 귀결

• 모건스탠리, Old vs New 논쟁이 실제 조달에서는 Old and New로 정리되고 있다고 평가
• 재래식 지상군과 기존 플랫폼에 대한 투자는 지속
• 동시에 미사일, 방공, 장거리 화력, 차세대 역량 조달도 확대
• 유럽 재무장은 기존 전력 보강과 신형 전력 확보가 병행되는 구조

□ NATO 정상회의의 관전 포인트

• 미국의 방위비 압박 발언 여부
• GDP 대비 3.5% 국방비 목표 관련 진전
• 유럽의 역량 공백 보완 계획
• 구체적인 조달 계약 발표 여부
• 미국 기술 기반 공동 생산 및 유럽 내 생산 역량 확대 발표 여부

□ 투자 판단: 최근 부진은 구조적 사이클 진입 기회

• 모건스탠리, 최근 유럽 방산주 부진을 다년간 사이클에 진입할 기회로 평가
• 밸류에이션은 고점 대비 크게 낮아진 상태
• 반면 예산, 법률, 대출, 조달 계약은 실제 증가 중
• 투자자 기대가 낮은 구간에서 긍정적 정책·계약 뉴스가 촉매로 작용할 가능성

□ 종합 평가

• 유럽 방산은 ‘정치적 약속’ 단계에서 ‘실제 주문’ 단계로 이동 중
• 프랑스, 영국, 독일, 북유럽, 동유럽의 국방비 확대가 법률과 예산으로 구체화
• EU SAFE 프로그램은 장기 대출 집행 단계에 진입
• 미국의 거래적 안보 전략은 유럽 국방비 확대 압력을 강화
• 실제 방산 계약은 방공, 차량, 포병·미사일, 항공기 중심으로 빠르게 증가
• 유럽 재무장은 우크라이나 전쟁 특수를 넘어 다년간 지속될 구조적 사이클로 평가 가능