AI 및 기술주 조정 관련 (JP모건)

1. 시장 반응 및 조정 성격

• 미국·이란 관련 지정학 리스크에 대한 시장 민감도는 점차 약화되는 흐름임.
• 호르무즈 해협 정상화 확률은 52%로 전일 56% 대비 소폭 하락했으나, JPM의 기본 시각은 유지됨.
• JPM은 지정학 이슈보다 최근 AI·기술주 매도를 더 중요한 변수로 판단함.
• 최근 기술주 조정은 펀더멘털 붕괴보다는 기술적 요인과 포지션 조정에 따른 매도로 해석함.
• 조달 비용 하락, 헤지펀드 모멘텀 익스포저, 모멘텀 롱숏 팩터 낙폭 등을 감안할 때 조정은 후반부에 진입했을 가능성이 있음.
• 다만 가격은 많이 빠졌지만 포지션 자체는 충분히 청산되지 않은 상태로 평가됨.

2. 모멘텀 리셋 및 포지션 점검

• 헤지펀드 포지션과 팩터 성과를 결합한 6개월 z스코어는 약 -0.4z 수준임.
• JPM은 완전한 청산 국면이라면 -1~-2z 수준까지 하락해야 한다고 판단함.
• 현재 수준은 평균 근처에 머무는 수준으로, 진정한 항복성 매도에는 미달함.
• 글로벌 그로스 플로우는 5일 +0.6z, 20일 +1.3z로 여전히 매수 흐름이 남아 있음.
• 헤지펀드의 모멘텀 매도 역시 제한적인 수준에 그침.
• 글로벌 퀀트 주식, 주식 롱숏, 멀티전략 성과는 월중 약 -1% 수준으로 안정화됨.
• 월중 약세는 주로 아시아·태평양 지역에서 발생했으며, 북미는 상대적으로 견조했음.

3. 기술주·반도체 포지션 현황

• 기술 하드웨어와 반도체 자금 흐름은 일부 완화됐으나 익스포저는 여전히 높은 수준임.
• 미국 반도체·기술 하드웨어는 이번 주 약 1z 순매도 흐름을 보임.
• 미국 반도체는 직전 주 약 2z 매도가 발생했으며, 기술 하드웨어는 2주 누적으로 큰 변화는 없음.
• 유럽 반도체는 1z 초과 매도, 아시아 기술 하드웨어는 약 -2z 흐름을 보임.
• 일본 반도체는 최근 2주 평균 약 -2z 수준이나, 이번 주 일부 저가매수도 확인됨.
• 헤지펀드 그로스 레버리지는 5년 기준 99백분위, 주식 롱숏 그로스는 98백분위로 매우 높은 수준임.
• 반면 넷 익스포저는 중립에 가까워 시장 방향성 베팅보다는 개별 종목 베팅이 과도하게 누적된 구조임.
• 이에 따라 특정 포지션 청산이 다른 포지션 청산으로 이어지는 연쇄 청산 위험이 존재함.

4. 섹터별 실적 시즌 관전 포인트

• 금융은 ETF 자금 유입이 뒷받침되고 있으나 ETF 포지션 자체는 가벼운 편임.
• 헤지펀드는 은행에 강세, 보험에 약세 포지션을 보유함.
• 전통 자산운용사에서 대체 운용사로의 로테이션도 관찰됨.
• 헬스케어는 관심이 증가하고 있으나 자금 흐름은 혼재됨.
• 소비재에서는 경기소비재 일부가 매도됐고, 항공 포지션은 다시 전고점 부근까지 상승함.
• 에너지는 미국에서 헤지펀드와 ETF 모두 매도세를 보였고, 유럽은 소폭 매수, 아시아는 혼재된 흐름임.
• JPM은 실적 시즌이 본격화되기 전까지 극단적 포지션 구간에서 변동성이 이어질 가능성이 높다고 판단함.

5. AI 펀더멘털 관련 판단

• JPM은 AI 펀더멘털 자체는 여전히 견조하다고 평가함.
• 다만 AI 산업 내 경쟁 심화, 모델 경량화, 외부 연구의 신중한 시각을 주요 리스크로 제시함.
• 오픈웨이트 모델인 키미 K3가 주요 벤치마크에서 클로드 4.8보다 높은 점수를 기록한 점은 경쟁 심화를 보여주는 사례로 제시됨.
• 모델 오케스트레이션, 모델 융합, 양자화, 엣지 컴퓨팅 발전은 GPU 수요 전망에 영향을 줄 수 있는 변수임.
• Bonsai 27B 사례에서는 3진 버전이 완전정밀도 대비 95%, 1비트 버전이 90% 성능을 유지함.
• 다만 수학 영역은 성능 유지가 양호했던 반면, 에이전트·툴콜·비전 영역에서는 성능 저하가 뚜렷했음.
• 같은 성능을 더 적은 연산으로 구현할 수 있다면 장기적으로 GPU 수요 곡선이 달라질 수 있음.
• AI 인프라 기업의 대규모 매출 백로그는 동시에 대규모 자본지출 의무를 수반한다는 점도 부담 요인임.

6. JPM의 글로벌 주식 전략

• JPM은 여러 경고 요인에도 불구하고 글로벌 주식에 대한 강세 시각을 유지함.
• 지역별로는 미국과 아시아를 롱, 유럽을 숏으로 선호함.
• 아시아 내에서는 일본, 한국, 대만을 긍정적으로 평가함.
• 미국은 과열 국면, 유럽은 스태그플레이션 이후 완만한 회복, 아시아는 양쪽 요인이 혼재된 시장으로 판단함.
• 유럽은 구조적 성장 테마 비중이 낮아 상대적으로 부정적으로 평가됨.
• 다만 단기적으로는 포지션, 그간의 부진, 호르무즈 관련 국면 전환 등을 근거로 유럽 주식에 전술적 강세도 유지함.
• 변동성 수준이 매력적이기 때문에 유럽 주식은 옵션을 활용한 접근을 선호함.

7. 선호 롱 포지션

• JPM은 구조적 슈퍼사이클 테마를 주요 롱 포지션으로 제시함.
• 주요 롱 테마는 AI 병목 및 조력자, 사이버보안, 피지컬 AI, 클린에너지, 현대전, 핵심 광물임.
• 클린에너지에서는 유럽 원전·재생에너지와 아시아 ESS를 선호함.
• 구조적 순풍이 있는 경기민감주로는 유럽·일본 은행, 유럽 산업재, 일본 기계, 독일 인프라를 제시함.
• 유럽 광산주는 현재 매력적인 구간으로 평가함.
• 저변동성 영역에서는 유럽 제약을 선호함.
• 소비 관련으로는 부의 효과가 받쳐주는 지역을 선호하며, 특히 한국 소비를 선택적 롱으로 유지함.
• 유럽 럭셔리에서도 전술적 기회가 있다고 판단함.

8. 선호 숏 및 헤지 포지션

• 숏 포지션은 AI 취약 종목군, 유럽 보험, 독일 MDAX, 구조적으로 어려운 산업에 집중됨.
• 구조적으로 어려운 산업에는 자동차, 화학, 아시아 가전, 의료기기 등이 포함됨.
• 이 중 유럽 화학과 아시아 가전에 대해 높은 숏 확신을 보유함.
• 옵션 헤지로는 달러 롱, 모멘텀 팩터 풋, 금 롱을 유지함.
• 달러 롱은 변동성이 낮아 옵션으로 접근하기에 유리하다고 판단함.
• 영국에서는 정책 불확실성이 해소되기 전까지 중형주가 대형주 대비 부진할 것으로 전망함.

9. 중장기 시장 테마

• JPM은 하반기 이후 시장을 “강한 시장, 흔들리는 토대, 되먹임 고리”로 요약함.
• 구조적으로 단단해진 인플레이션과 높아진 기간 프리미엄은 정책 실수의 여지를 줄이는 요인임.
• 금융 안정 위험은 전통 은행·국채 연결고리에서 자금조달 시장, 국경 간 채널, 비은행 금융기관으로 이동 중임.
• S&P 500 내 개인투자자 비중 확대는 상승 시 부의 효과를 키우지만, 하락 시 되먹임 고리도 증폭시킬 수 있음.
• 규제 완화는 시장에 순풍이나, 기술 주권은 새로운 규제 전장으로 부상함.
• AI 거버넌스는 아직 충분히 정립되지 않은 상태임.
• 미중 경쟁은 무역·기술을 넘어 에너지 전환 영역으로 확장되고 있음.
• 정치적으로는 ‘피크 트럼프’에 이미 도달했으며, 중간선거가 정책 경로를 크게 바꾸는 변수는 아니라고 판단함.
• 노동시장은 뉴노멀이 정리되지 않은 상태이며, 젊은 대졸자가 특히 불균형하게 노출돼 있음.
• 2026년 이후를 규정할 핵심 흐름 중에서는 재정적자, 규제 완화, 탈탄소화가 가장 빠르게 진행되고 있다고 평가함.